风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

小摩在8月11日的亚太科技报告里，集中讨论了最近市场比较火热的HBM、服务器电源和磷化铟。小摩的分析师认为，人工智能算力继续扩张，单台设备的功率、内存和高速光通信材料用量将会一起上升。台积电7月营收4676亿新台币，环比增长6%、同比增长45%，小摩预计第三季度可以做到指引的中高端。这份材料判断人工智能上行周期还没结束，市场只是重新给各环节排序。算力投资还在往前走，订单开始从晶圆代工扩散到电源、备用电池和上游材料，这三个环节正在成为下一轮科技股的热点。

存储这边，市场预计2027财年HBM合约价涨幅可能超过50%，通用DRAM供给偏紧也会推高HBM议价。小摩给得更保守，预计年度合约涨幅低于40%，主要考虑英伟达的重要客户地位，以及SK海力士每年可以重新定价。按小摩的口径，涨价幅度依然很高。SK海力士公布的381亿美元资本开支，大部分对应2030财年以后的产能，短期供给很难快速跟上。

电源环节的变化更快。台达电预计第三季度营收环比双位数增长，强于通常的高个位数季节性；第四季度还会叠加英伟达Rubin服务器和首批高压直流机架。5.5千瓦电源需求年内保持强劲，18.5千瓦产品会在第四季度开始形成收入。服务器电源下半年贡献预计增长超过100%，功率密度上升带来的单机价值量提升，正在直接进入业绩。第二季度毛利率偏弱之后，三季度指引和四季度产品节奏让市场对利润率更有信心。

同一家公司里，备用电池和直流变换器的增速更高。台达预计备用电池业务2026财年增长70%至200亿新台币，2027财年还能增长50%到100%；直流变换器收入今年可能增长4倍，达到600亿新台币，约占总收入8%，主要由定制人工智能芯片需求和电源升级推动，小摩认为这股动能有望延续到2028财年。管理层还计划在9月或10月提价，规模放大和提价有助于稳定利润率。

材料端的弹性来自磷化铟。JX先进金属目前维持到2029财年末扩产7到10倍的计划，投资者根据订单询价判断，实际需求可能支持20到30倍产量，市场也在等住友电工提高扩产目标。管理层仍按已经确认的产能推进，客户询价反映的需求更快。如果订单继续兑现，磷化铟会成为高速光通信链里偏紧的环节。

晶圆代工的数据给这条链提供了需求底座。小摩预计台积电2026财年美元收入增长40%出头，2027财年再增长30%以上，2024到2029财年数据中心人工智能收入复合增速约69%。小摩给出的第三季度毛利率预测约66.5%，未来几年仍在60%中高段。机柜内部的增量也在扩散：散热厂商第三季度开始交付GB300，之后还有亚马逊Trainium 3液冷和VR200机架歧管；电池厂商也受益于服务器备用电池需求。

最后总结一下市场预期。目标价只有出现超预期事件时才会上调。HBM的关键预期是合约涨价能否超过50%；服务器电源看18.5千瓦产品和高压直流机架能否在第四季度按时放量；磷化铟看扩产计划能否从7到10倍继续上修。材料同时提到，英伟达可能在后续产品里压缩内存配置，这会增加单位算力成本，也说明高内存价格可能反过来影响客户设计。短期先验证提价、订单和季度收入，中期再看产能兑现，不能把市场最乐观的数字直接当成确定业绩。

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。