小摩：半导体增长不只靠存储，人工智能需求开始全面扩散

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

最近市场对半导体最担心的一件事，是这轮增长过度集中在存储。一旦存储涨价放缓，整个行业的增速也可能跟着下来。小摩8月10日发布了一份全球半导体报告，分析世界半导体贸易统计组织公布的6月数据。它讨论的是存储涨价正在带动一轮更宽的半导体上行周期。报告认为，存储仍然是最大增量来源，人工智能需求已经开始向逻辑芯片、模拟芯片和微型元件等更多环节扩散，而且扩散速度还在加快。

6月全球半导体销售额达到1520亿美元，同比增长134%，5月的同比增幅是128%；环比增长12%，也高于过去10年6月平均8%的季节性水平。这次增长主要由出货量推动，行业出货量环比增加12%。从绝对值看，出货量由5月9400万颗升到1.06亿颗，全行业综合平均售价从1.46美元降到1.44美元，环比回落1%。小摩认为，这个价格回落只是5月大涨22%之后的正常波动，暂时看不到基本面转弱的信号。

存储依然是最强的增长引擎，贡献今年以来行业销售增量约77%。6月存储收入创纪录达到884亿美元，其中DRAM销售额568亿美元，环比增长8%，同比增长373%；NAND销售额307亿美元，环比增长15%，同比增长377%。当月销售结构里，DRAM占37%，NAND占20%，存储合计接近六成。价格还在继续走强，DRAM和NAND平均售价同比增幅分别达到275%和368%，已经连续8个月加速。

存储之外的变化更能回答市场的担忧。6月非存储半导体销售额达到635亿美元，同比增长38%，连续第3个月加速，环比也增长3%。微控制器、微处理器和数字信号处理器合计同比增长39%，逻辑芯片同比增长51%，模拟芯片同比增长22%。6月微型元件环比增长9%，模拟芯片增长5%，传感器和执行器增长4%，小摩把它们列为高于季节性表现的主要品类。这些品类的收入同时改善，微型元件又有供应趋紧和价格助推，景气扩张的宽度已经明显增加。

小摩把6月统计数据和近期公司的经营反馈放在一起验证。多家公司都在提到需求进一步加速，新增订单和在手订单更强，交货周期开始拉长，多个产品类别的议价能力也在提升。微型元件的改善来自终端需求回升、供应趋紧和价格上行，逻辑芯片继续受算力需求推动。行业增长已经从存储价格上涨，逐步扩展到更多真实出货和订单。

小摩预计，2026年全球半导体销售额可能达到1.68万亿美元，同比增长111%，其中非存储部分增长30%；2027年销售额可能进一步升到2.25万亿美元，同比增长34%，非存储部分增长16%。这组预测仍然留有上修空间，因为模型对存储之外的大多数品类只采用了季节性增长假设，并没有把需求继续加速全部计入。

对应到产业链，小摩继续看好算力、存储和网络。算力方向包括英伟达、博通、超威半导体和英特尔，存储方向主要看美光，网络方向包括博通和迈威尔科技。行业行情的支撑正在从存储扩展到更多半导体品类。后续主要看非存储销售增速、存储价格方向，以及订单和交货周期是否继续拉长。按小摩的判断，只要这些数据没有明显掉头，人工智能支出推动的半导体扩张仍在继续。