风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

8月10日，大摩发布了一篇关于SpaceX收购Cursor和人工智能估值路径的报告。报告发布时，SpaceX股价大约139美元。大摩认为，市场给SpaceX人工智能业务的定价仍接近一家云算力公司，Cursor进入以后，公司开始拥有企业软件入口、开发者数据和应用层收入。这个变化会决定SpaceX从提供算力走向企业人工智能平台的速度。

Cursor由四位麻省理工学院同学在2022年创立，2023年3月推出人工智能代码编辑器。它已经进入超过5万家企业，覆盖64%的《财富》500强。公司的年化经常性收入从2025年1月的1亿美元，增加到同年11月的10亿美元，2026年2月达到20亿美元，6月又升到大约40亿美元。企业客户贡献了大约四分之三到五分之四的收入。

6月16日，SpaceX宣布用价值600亿美元的A类普通股收购Cursor，预计在2026年三季度完成。双方从4月开始合作，Cursor使用Colossus算力集群训练编程模型，随后共同推出Grok 4.5。Cursor过去的发展受算力限制，SpaceX得到的是开发者工作流、企业客户和真实使用数据。模型每次写代码、改代码和修复错误，都会形成新的反馈，继续帮助模型迭代。

在大摩的设想里，Cursor负责软件开发入口和工作流，Grok提供智能模型，SpaceXAI提供算力，X提供实时数据，星链负责全球连接，特斯拉相关合作把能力延伸到机器人和实体人工智能。未来企业客户可以在同一套体系里调用模型、算力和连接服务。代码生成逐渐普及以后，应用入口、客户关系和部署数据更容易留下长期价值，Cursor正好处在这个位置。

需求端还在加速。Ramp的6月数据里，企业员工人工智能月支出中位数是10.66美元，同比增长167%；前10%的企业达到516美元，前1%超过4880美元。美国大约55%的企业已经为人工智能付费，大型企业接近65%，仍有接近一半的企业没有付费。在Jellyfish跟踪的企业里，拥有人工智能编程工具账号的工程师比例中位数是52.2%，由人工智能协助完成的已交付代码比例中位数只有28.3%，真实使用还有很大的提升空间。

Cursor靠订阅和超额用量收费，推理成本决定利润。用户调用第三方模型时，Cursor需要把收入支付给外部模型公司，所以早期毛利率长期为负。2026年1月结束的季度，毛利率大约是负23%，到4月已经接近小幅盈利。大摩预计，自研Composer和Grok承担的推理量会从2026年的33%提高到2030年的72%，毛利率逐步升到60%出头。Grok 4.5的编程智能体评分达到64，每项任务成本约2.59美元，接近评分66到67、成本7到8美元以上的前沿模型。

大摩预计Cursor的年化经常性收入会从2026年6月的约40亿美元，升到年底80亿美元、2027年171亿美元和2030年335亿美元。这套预测没有得到Cursor或SpaceX管理层确认。按大摩的分部估值，扣掉太空和连接业务后，当前股价只给人工智能业务大约12美元一股，略高于1倍2028年预期销售额。大摩给出的基准目标价是300美元，乐观情形600美元，悲观情形75美元。收购完成、三季度披露和后续Grok模型会提供验证。Cursor的企业收入持续增长，自研模型持续降低成本，SpaceX的人工智能估值就会向应用层靠拢；收购整合、模型能力或利润改善低于预期，估值折价还会保留。

风险提示：本文仅为研究资料解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。