国金证券：人工智能挤出普通PCB材料，涨价继续加速

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

最近pcb上游材成为了反弹主力，前天国金证券开了一场电子布和铜箔产业跟踪电话会，讲了一下这条线的产业景气度情况，主要观点是消费电子出货偏弱，PCB价格却在加速上涨，核心原因是AI服务器把上游产能持续吸向高速材料，普通材料供应随之收紧。对板厂来说，重点是拿到材料和稳定交付，因此对高价的接受程度比较高；对市场来说，之前看到涨价函就疯涨的阶段已经过了，短期是资金和筹码主导的反弹行情，未来要看利润是否能够超预期，涨价周期是否能够持续，同时验证收入和毛利率能否同步改善。

先看需求结构，大A的PCB大部分不是做AI服务器的，这点大家一定要清楚，主要下游客户其实是消费电子和汽车。2026年Q2同比2025年Q2，消费类PCB金额增长3%，材料面积用量却下降12%-15%，上涨金额主要来自提价。汽车PCB面积增长7-8个百分点，增量全部来自新能源车，单车PCB价值量从燃油车70-80元升到新能源车200-500元。通信整体持平，低轨卫星通信年增速接近翻倍。服务器需求增长17%，87%的增量来自AI，AI服务器PCB增速77%。

涨价已经开始修复利润。消费类PCB涨价35%-40%，毛利率提高8-10个百分点；新能源车客户涨价约30%，板厂毛利率从约10%回到约20%；海外和台系汽车客户涨价10%-15%，毛利率在30%以上。通信和服务器以高速材料为主，PCB涨价约10%，盈利波动较小。PC领域里，台系厂商涨价约20%，内资厂商约30%，涨后毛利率回升到15%-20%。

供给缺口决定这轮涨价能走多久。PP缺口约25%，月缺口4000万-5000万米；CCL缺口约15%。2025年以来，高端PCB需求增长270%，带动PP需求增长490%，AI相关产能缺口超过30%，上游在手订单约为现有产能的2.5倍。织布机交付周期长达24个月，新增有效供给要等到2027年Q4。普通材料没有新增产能，短期扩产很难解缺口。

定制化和保交付，让PCB厂能够传导涨价。CCL、PP、铜箔合计约占PCB成本20%，原料涨10%，只推高成本2-3个百分点，板厂实际向客户提价10%-15%。头部板厂有账期和供货配额，终端还会协同追料；5亿元营收以下的小厂拿料更难，甚至要提前付款。客户接受高价的前提是材料稳定、交期明确，原料配额也因此成为利润分化的关键。

这一轮PCB上游原材料景气度比2021年更强。2021年原料缺口只有6%-8%，线路板累计涨幅不到20%；本轮部分产品3个月涨幅已超过50%。AI业务利润约为普通业务的10倍，厂商把产能转向高速材料，部分头部厂商已拒接普通低端订单。普通板供给因此继续收缩，需求即使没有全面增长，价格也可能继续上行。8月已经落地CCL涨价15%、PP涨价20%，自8月7日执行。

PCB上游后面要看利润兑现。2025年全球数据中心PCB需求1265亿元，其中服务器880亿元，头部客户合计470亿元；2026年预计分别达到1575亿元、1026亿元和590亿元。AI服务器用3年长协锁产能，普通消费类按季度调价，盈利会继续分化。我们的观点是：这个行业的估值被周期性锁死了，大A的估值普遍27年十几二十倍，远高于海外的存储，所以涨价一旦出现二阶导下降，或者这波反弹结束，这种原材料涨价线也免不了经历存储的周期空头质疑，被快速杀估值。所以还是当做反弹的弹性票做，基本面直到就好，不要笃信基本面，反而应该更关注情绪面和k线。