风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

昨天两个新云公司CoreWeave和Nebius发布业绩后，股价都大涨近30%。管理层在业绩会上详细回应了市场此前的五项质疑：算力需求在持续加速，新旧GPU价格都在上涨甚至折旧结束后还在给公司贡献利润，合同利润率、预付款和回本周期同时改善。而且这个业绩会后的市场表现，还标志着算力空头叙事阶段性过去了。

首先解释一下，什么是新云？打个比方，半导体公司就像是建材公司生产水泥和砖块，而新云公司则像是专门服务AI客户的shopping mall 运营商，采购建材盖好房子然后租出去,把算力租给需要算力的客户。微软、亚马逊、谷歌和甲骨文也出租AI算力，但那只是传统云厂综合云业务的一部分，占他们总收入和利润比例非常小；而新云之所以叫新，就是因为他们的全部业务、收入和资产负债表都跟AI算力挂钩。

市场此前非常质疑新云公司的盈利能力，第一，四大云厂扩产会压低租赁价格。第二，GPU迭代会拖累旧设备租金和残值。第三，折旧、利息和资本开支会吞掉利润。第四，扩张只能依赖债务、可转债和增发。第五，大客户有议价权，也可能转向自建。

比如CoreWeave上个季度收入25.75亿美元、却净亏6.26亿美元，成为了之前看空新云商业模式的有利证明。

而昨天的CoreWeave业绩发布会，除了业绩超预期以外，管理层还强调了近期可用算力已经全部售出，第二季度末积压订单约1040亿美元，第三季度初又新增超过250亿美元客户承诺。Nebius把2026年末签约电力目标从超过4吉瓦提高到5吉瓦，并计划从2027年起每年部署超过1吉瓦。管理层明确表态，算力的需求增长仍快于有效供给增长。

关于GPU贬值问题，CoreWeave表示，Blackwell和Vera Rubin等新一代GPU价格与利润率创新高，上一代GPU价格也回到几年前甚至更高水平，7月多个产品规格提价约25%。甚至连最老的GPU，英伟达的A100也签了一份延续到2029年的价格不错的合同，说明老GPU盈利寿命可能超过原先假设的3年。Nebius上一代GPU价格比第一季度高30%以上，新合同平均每兆瓦年收入超过2000万美元。

关键是不但收入增长，利润率也在改善。CoreWeave新合同贡献利润率提高约5到10个百分点，Nebius的EBITDA利润率50%；约70%的新合同有预付款，2026年预付款预计超过90亿美元，回本周期缩短到1年10个月。四个大单平均超过10亿美元，新客户合同价值增长超过9倍。融资风险没有消失，但客户资金和合作建设降低了对债务、增发的依赖。

新云业绩超预期，指引超预期，而市场用资金承认了算力需求的景气度可以持续，这是对7月份越来越严重的AI空头叙事的有利回击。因为算力需求越强，半导体龙头公司可以获得更多的硬件订单，新云获得更高出租率、价格和订单，可以形成商业闭环。等流动性预期反转，科技股风险偏好改善后，到时候AI科技的多头叙事自然就回来了，那会儿算力股又会重新进入右侧。

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。