风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。

昨天闪迪管理层在投资者日发言，前后讲了三个小时，股价随着多位管理层的演讲，持续上升，从不到1%开盘到收盘涨了13%，收盘后夜盘还在上涨。

简单说，闪迪管理层给出的业绩指引和股东回报指引，让闪迪未来五年成为了三高股，即高增长，高毛利和超高的股东回报。下文梳理闪迪管理层的表态，并分析整个存储板块的长期前景。

先说高增长，市场一直质疑存储尤其是SSD，会被我们的长存扩产弄得供大于求价格崩塌，但是闪迪高管昨晚直接给出了未来“五年”的财务指引：收入维持中高双位数增长，意思就是26到30年，每年保持50%以上年化增速，存储空头说28年存储厂也会随着存储价格崩盘腰斩，人家闪迪说未来五年每年都往上50%，这能不涨么？！你不是担心28年存储厂扩产产能释放把价格带崩么？管理层说，2027年一半的产能和2028财年约三分之二的产能已通过协议锁定了，不是年框协议，而是具体到季度出货量的协议，而且都有收保证金的那种。

而且除了SSD和NAND以外，公司还讲了高带宽闪存HBF明年将启动送样和量产，带宽跟HBM一样，也就是并发处理速度足够快，但容量可以做到16倍的HBM大小，现在2T、3T的模型参数，弄到20T参数HBF都能放得下，这个太厉害了。最重要的就是，你不老说SSD和NAND是大路货，是大宗商品么，HBF这种高定制化，跟GPU厂商深度绑定的高带宽内存，是AI智能的核心，新的产品线能够进一步支持公司维持高增长。

再说高毛利，存储空头觉得后面收入没问题，但供给上来之后可能是价跌量涨，昨天闪迪管理层说未来五年公司最低的毛利率保持80%，税前净利润率75%，这也是按照长期协议的价格下限锁定好的，说明下游客户为了锁定拿货量，根本没能力砍价，供需关系太紧张了。而且管理层说自由现金流率50%，意思就是算上所有开支以及为了扩产的资本性开支，最后还有50%的收入能够变成现金能够落在口袋里，这生意简直太赚钱了。

存储的多头一直讲重估逻辑，一个未来五年年化50%增长，毛利率保持80%的公司，为啥估值只给不到5倍pe？能不能回到10倍pe以上？未来一旦股价重新回到右侧形态，估计越来越多的人又会慢慢相信重估这个叙事了。

然后就是高分红，这50%的收入变成现金后不是放在公司账上拿去买理财，管理层说完成留够开展业务的现金，其余的100%回报股东。这个规模我们做过测算，按照公司的财务指引，到2030年公司累计的自由现金流预计可以达到市值的一半，到2031年预计要达到市值的70%，往后会越来越高，真的就像美光管理层之前说的，五年的现金可以买下现在市值的整个公司。未来这里面大部分的自由现金流要拿来做回购和分红，唉，昨晚要不是新闻说漂亮国又往东边派航母了，估计十几个点打不住。

从闪迪进一步看整个存储板块，之前7月份存储股因为交易过于拥挤，导致资金兑现带崩了整个算力板块，随着下跌不断的强化空头叙事，让存储变成了人人喊打的对象。很多人对存储的理解是存东西，其实在AI时代，存储就是人工智能，没有存储，GPU无法完成计算工作。打个比方，AI的计算过程就像我们做一道高数题，存储就是草稿纸，GPU就是我们的大脑，没有草稿纸，我们是不可能把这道高数题口算出来的，因此草稿纸和大脑组成了AI智能的底座。未来AI智能越强，模型参数就越大，对高带宽内存的需求就越大，因此长期来看现有的存储厂的产能是无法满足AI科技革命长期的存储需求的，当然这中间会因为交易拥挤度，库存周期，加息预期的影响，股价会出现巨大的波动，拉长时间看，站在十年以上维度的AI产业革命的大周期上看，存储不至于业绩越来越好股价却越来越低，等涨起来了自然多头叙事就又回来主导市场了。

风险提示，本文仅为个人感悟，对于产业的分析都是基于长期判断，无法预测短期涨跌，因此结论既不能保证绝对正确，也不构成任何投资建议，股票投资风险极大，严禁重仓个股、严禁加杠杆，随时会有巨亏的风险。